国泰君安策略首席方奕：中国股市“转型牛”条件正在形成 关注并购重组、自主可控等四大主题

查投资获悉，国泰君安策略首席分析师方奕于国泰君安2025投资策略主论坛上表示，中国股市底部已经出现，“转型牛”的条件正在形成；行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025H2有望出现经济预期上修；股市中线有望走出N型节奏。主题推荐：并购重组/自主可控/人形机器人/悦己消费。1)并购重组：跨界并购、收购未盈利资产的监管宽容度提升，看好科技链主企业和受益行业格局优化的传统行业龙头；2)自主可控：全球科技供应链重构，看好先进半导体/基础软件国产化率提升；3)人形机器人：规模化量产和应用场景拓展加速，看好灵巧手/执行器等关键零部件；4)悦己消费：人口结构变迁催生新消费形态，看好二次元/宠物消费高增长。

中国股市底部已经出现，“转型牛”的条件正在形成：1)经历长时间持续调整，悲观预期和微观结构出清，是股市具有估值弹性的先决条件；2)决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石；3)资本市场改革提升股东回报，而化解债务、推动改革与稳定资产价格，有望构成中国经济发展的新“三支箭”，中国股市的转型牛正在形成。

行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025H2有望出现经济预期上修；股市中线有望走出N型节奏。央行互换便利与回购再贷款扫清了股市流动性改善的障碍；美国进入降息周期与中国货币政策的支持性立场以及央行对通胀目标的纳入，无风险利率出现实质性降低，有望推动增量资金入市，ETF将成为本轮行情重要工具；而房地产“止跌回稳”的目标、财政政策的扩张与鼓励创新包容，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。展望中国股市，岁末年初中国股市有望走出一轮跨年行情；但在地缘冲突风险升温的情形下2025年春季股指料将面临阶段性的逆风与回摆；随着市场对经济与政策预期的企稳上修，股指有望再度走强。

迎接“转型牛”，棋眼在成长；关注地产链价值修复，看好出海与悦已消费。2025年投资关键词在于“科技创新”与“金融强国”。1)看好产能周期有望触底的科技成长股：半导体/新能源/计算机信创/机械/汽车，以及受益于财富管理与入市需求上升的非银；2)地产困境反转：“止跌回稳”目标下，地产政策有望持续放松，地产/建筑/厨电/家具受益。3)利率下降与地缘风险下，高分红仍有波段性的机会：电信运营商/铁路公路等。此外，我们在2025年也看好具有产业趋势与商业机会的制造业与文化出海以及悦己型消费。看好港股互联网。