海通证券：以旧换新政策或在2025年延续 家电零售有望实现量价齐升

查投资获悉，海通证券发布研报称，以旧换新政策效果显著，在中央和地方的积极行动下，家电以旧换新政策有望在2025年延续，该行判断2025年家电终端零售有望实现量价齐升，龙头企业内销收入端有望实现稳健增长，以旧换新拉动下家电销售均价提升明显，家电企业利润率提升可期。利率下行趋势下，家电龙头股息率仍具吸引力，推荐明显受益于以旧换新政策且具备全球竞争力的白电和黑电龙头。

海通证券主要观点如下：

以旧换新进展。(1)全国家电以旧换新销售额突破2000亿元。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。(2)以旧换新加速。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用了79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放。

经过测算，以旧换新补贴金额接近400亿元。若按照一级能效产品销售额占比为90%测算，则整体消费者购买家电享受折扣为19.5%，终端销售2019.7亿元对应补贴金额为394亿元。

以旧换新补贴下均价提升明显，有望拉动家电企业利润率提升。根据最新以旧换新数据，以旧换新成交平均单价4405元/台，根据奥维云网数据，11月空调冰箱洗衣机线下均价分别为4831、8119、4894元，均价分别同比提升7.0%、6.8%、7.5%，线下产品均价提升普遍在5%-10%。

2025年补贴有望持续，湖北省率先行动。11月19日，发改委在新闻发布会上提及，将开展加力支持“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法;将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措。11月21日，湖北省率先采取行动，启动了2025年度家电“国补”政策的商家报名工作，发布《关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知》，中央及地方均积极推动以旧换新政策。

风险提示：市场竞争加剧，政策力度不及预期。