国泰君安：公用事业绝对估值处于历史低位 把握细分子板块结构性机会

查投资获悉，国泰君安证券发布研究报告称，2024年以来火电阶段性超额收益突出，10月进入电价博弈期后走势弱于大盘；水电、核电超额收益先扩大后收敛；公用事业绝对估值处于历史低位。把握细分子板块的结构性机会：1)火电：三大非周期性因素(容量电价托底、融资成本下降、长协煤锁定成本)推动行业周期性弱化，火电整体盈利稳定性提升，但区域盈利分化；2)水电：无惧来水压力，逆向布局优质大水电；3)核电：长期隐含回报率值得关注；4)风光：精选区位佳、风电占比高的优质个股；5)燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升。

新型电力系统构建新周期：“降电价”已不再是核心矛盾

现阶段政府对电力行业的优先目标调整为“安全保供”及“低碳转型”，“降电价”已不再是核心矛盾：1)电力企业盈利尚未恢复至历史均值水平，需要保障火电等项目合理预期收益水平以激发电力企业投资积极性；2)电力企业仍需加强新能源资本开支以满足清洁低碳转型需要。

电改潜移默化，电源定位转变

1)新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；2)新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变。