光大证券：OPEC+延长减产计划 “三桶油”长期配置价值凸显

查投资获悉，光大证券发布研究报告称，OPEC+延长减产计划，维持高油价诉求。12月5日，沙特、俄罗斯等8国对于两项执行中的减产行为做出如下决策：(1)2023年4月8国自愿减产165万桶/日，将延长至2026年底；(2)2023年10月8国自愿减产220万桶/日，将延长至2025年一季度，随后逐月增产，至2026年四季度完全取消。最新增产计划于2025年上半年的产量较24年6月计划减少约150万桶/日。截至12月6日，中国石油、中国石化、中国海油A股动态股息率与十年期国债利率的息差分别为3.74、3.35、3.12pct，中国石油、中国海油的息差已高于24Q2水平，当前位置配置价值凸显。

OPEC+延长减产计划，维持高油价诉求

12月5日，沙特、俄罗斯等8国对于两项执行中的减产行为做出如下决策：(1)2023年4月8国自愿减产165万桶/日，将延长至2026年底；(2)2023年10月8国自愿减产220万桶/日，将延长至2025年一季度，随后逐月增产，至2026年四季度完全取消。最新增产计划于2025年上半年的产量较24年6月计划减少约150万桶/日。根据IMF的预测，2024年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2美元/桶，2025年预计为84.7美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。但是，考虑到后续美国页岩油、南美海上原油增产前景，OPEC+市场份额料将进一步下降，从而削弱该组织对市场的影响力。

美国页岩油边际成本约为64美元/桶，边际成本定价有望驱动油价再平衡

特朗普上台以后计划推出大型能源政策，鼓励石油天然气生产，美国页岩油有望成为原油市场边际增量。根据达拉斯联储24Q1的调查，对于新开发油井，受访页岩油生产企业平均需要64美元/桶的WTI 油价以实现可盈利的钻井，高于去年的62美元/桶，目前新钻井的盈亏平衡价格可作为美国页岩油边际成本的代表，即美国页岩油边际成本约为64美元/桶。美国页岩油参与原油市场边际成本定价，和OPEC+共同对原油市场形成支撑。

十年期国债到期收益率持续走低，“三桶油”高股息资产配置价值凸显

24年以来低利率环境维持，国债到期收益率持续走低，2024年12月2日，10年期国债活跃券成交利率跌破2.0%，高股息资产再度受到市场关注。2024Q3以来“三桶油”预期股息率与十年期国债的息差呈稳中有升态势，截至12月6日，中国石油、中国石化、中国海油A股动态股息率与十年期国债利率的息差分别为3.74、3.35、3.12pct，中国石油、中国海油的息差已高于24Q2水平，当前位置配置价值凸显。

“三桶油”坚守长期主义，穿越能源周期，打造世界一流

长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。(1)中国石油持续推动“增储上产”，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，全产业链一体化优势凸显，把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。(2)中国石化化工业务转型加速，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换，加大新材料研发投入，推动我国材料行业升级发展。(3)中国海油坚持成本领先战略，油气净产量快速增长，业绩韧性显著提升。